供需趨弱致國際油價區(qū)間震蕩

     近期，國際油價結(jié)束了從6月份開始的連續(xù)7周的周線級別上漲，進入回調(diào)階段。截至2023年8月25日當周，油價震蕩下跌，倫敦布倫特、西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）油價分別下降至84美元/桶和80美元/桶附近。

　　這一價格基本上重新回到了2023年年初的水平，但相較于2022年的價格高位已經(jīng)下滑了三分之一左右。這反映了國際油價的基本走勢：在去年地緣政治因素引發(fā)的高位油價逐步回落的大趨勢下，供需兩弱的格局將導(dǎo)致國際油價處于區(qū)間震蕩態(tài)勢。

　　在年初各大機構(gòu)對國際原油價格的展望中，供需層面的潛在“雙弱化”是多方共識。一面是全球央行加息潮帶來的經(jīng)濟放緩和需求下行風險，另一面是由石油輸出國組織和非歐佩克產(chǎn)油國組成的“歐佩克+”控制產(chǎn)量托底油價和“歐佩克+”以外的產(chǎn)油國增量有限難改供給緊張大勢。事實上，這兩大因素很好解釋了今年以來國際油價的基本走勢。

　　供給層面，“歐佩克+”主要成員國的托底決心成為支撐油價極端性走強的重要因素。4月初，“歐佩克+”向市場傳達了進一步主動支撐油價的決心。受此影響，布倫特原油期貨主力合約曾一度上漲至88美元。另一方面，需求不足數(shù)據(jù)的階段性釋放不斷壓制石油生產(chǎn)國支撐油價的效果。4月份“歐佩克+”表態(tài)后，全球宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期導(dǎo)致悲觀情緒主導(dǎo)市場。布倫特原油期貨主力合約從88美元的高位逐步回落，并一度跌至71美元。

　　本輪國際油價的回調(diào)走勢也無法擺脫供需博弈的框架。在此次回調(diào)之前，國際油價已經(jīng)連續(xù)7周上漲。這主要得益于6月份“歐佩克+”的表態(tài)。在此次“歐佩克+”部長級會議上，主要成員國決定延長原油減產(chǎn)協(xié)議至2024年底，同時沙特獨自額外減產(chǎn)100萬桶/日。這一系列舉措直接推動了國際原油價格實現(xiàn)自2022年以來最長的周線級別上漲，并再度觸及88美元的年內(nèi)高點。

　　然而，隨后宏觀數(shù)據(jù)的惡化，尤其是各方對于發(fā)達經(jīng)濟體潛在衰退的擔憂加劇了油價下行壓力。在8月初的拐點節(jié)點上，國際市場已經(jīng)從惠譽下調(diào)美國主權(quán)信用評級感受到需求層面的寒意，然而沙特和俄羅斯宣布延長供應(yīng)削減至9月份的決定、美國能源信息署（EIA）原油庫存的創(chuàng)紀錄降幅避免了油價的單邊下行。在此后的三周中，來自需求側(cè)的壓制因素逐步強化。發(fā)達經(jīng)濟體央行加息導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退風險成為市場的主導(dǎo)力量。

　　8月上中旬美國通脹數(shù)據(jù)再次加速上行，加大了各方對于美聯(lián)儲將采取更多抑制需求政策的預(yù)期。8月中旬至下旬，一系列不及預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)加劇了各方對于未來原油需求不振的擔憂。其中影響最為突出的數(shù)據(jù)是采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）前瞻數(shù)據(jù)。最新的標準普爾全球8月份早期PMI調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，主要發(fā)達經(jīng)濟體自1月份以來首次集體陷入收縮。其中，美國綜合PMI雖然仍在擴張區(qū)間，但已經(jīng)處于6個月的新低；英國、歐元區(qū)綜合PMI不僅處于枯榮線以下，而且分別創(chuàng)下31個月和33個月新低；日本綜合PMI指數(shù)雖然連續(xù)8個月處于擴張區(qū)間，但是增速較二季度明顯下滑。制造業(yè)PMI的數(shù)據(jù)令人更為擔心，前瞻數(shù)據(jù)顯示上述四個國家和地區(qū)制造業(yè)部門均處于萎縮狀態(tài)且下行壓力明顯。

　　受此影響，雖然8月后半月原油庫存數(shù)據(jù)超預(yù)期下降形成了一定的支撐，但是需求疲弱導(dǎo)致市場對原油需求的前景悲觀加劇。

　　值得關(guān)注的是，此前各方原油供給收緊的預(yù)期近期也頻遭沖擊。一方面，美國原油供給不斷上升。從7月底開始，美國原油產(chǎn)量從1220萬桶/日逐步上漲至1280萬桶/日，升至3年新高，同時原油出口也保持高位運行。另一方面，超預(yù)期新增原油供給不斷增加。市場機構(gòu)近期密切關(guān)注“歐佩克+”以外的產(chǎn)油國的新增產(chǎn)能。國際能源署數(shù)據(jù)顯示，7月份“歐佩克+”以外的產(chǎn)油國的產(chǎn)量增加了31萬桶/日，產(chǎn)量增至502萬桶/日。8月份，來自伊朗、委內(nèi)瑞拉的原油加速流入國際原油市場的消息也進一步加重了國際油價的承壓下行。

　　展望后市發(fā)展，國際原油市場無近憂、存遠慮成為各方的共識。

　　在供給側(cè)，盡管沙特和俄羅斯等持續(xù)減產(chǎn)，美國帶領(lǐng)的“歐佩克+”以外的產(chǎn)油國增產(chǎn)將持續(xù)抵消相關(guān)減產(chǎn)努力。美國能源署預(yù)計，“歐佩克+”以外的產(chǎn)油國2023年和2024年將增產(chǎn)210萬桶/日和120萬桶/日，其中2023年美國和其他非“歐佩克+”產(chǎn)油國將分別增產(chǎn)130萬桶/日和80萬桶/日，2024年將分別增產(chǎn)50萬桶/日和70萬桶/日。

　　在需求側(cè)，2023年的需求復(fù)蘇和2024年的需求下滑將接續(xù)出現(xiàn)。國際能源署認為，2023年，在交通運輸逐步恢復(fù)、石油發(fā)電量增加和中國經(jīng)濟復(fù)蘇的整體推動下，全球石油需求正在創(chuàng)下歷史新高，預(yù)計全年需求將增加220萬桶/日，達到1.022億桶/日。然而，伴隨新冠疫情后反彈動力的逐步減弱，尤其是發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況低迷，在全球普遍提高能效標準和推進電動汽車使用的大背景下，2024年全球原油需求增幅將從今年的220萬桶/日下降至100萬桶/日。

　　在庫存方面，國際能源署預(yù)測下半年原油庫存將出現(xiàn)下降，其中三季度、四季度可能分別下降220萬桶/日和120萬桶/日，這將為油價提供一定的支撐。然而，針對2024年的庫存預(yù)期，美國能源署預(yù)計2024年庫存會小幅增加，進而給2024年的油價帶來一定的下行壓力。

　　基于上述供需層面的預(yù)測，諸多機構(gòu)認為，鑒于當前油價雖然回調(diào)但仍處于年內(nèi)區(qū)間較高位置，且各方對于全球經(jīng)濟增速放緩和制造業(yè)萎縮的預(yù)期漸趨強烈，如若供給層面無明確支撐利好因素，國際油價未來上行空間相對有限，下行壓力將保持高位。